Socio director y cofundador de VC escalable, una firma de capital de riesgo de Silicon Valley con sede en Palo Alto, California.

El capital de riesgo (VC), el negocio de comprar y vender acciones de inicio, está a punto de cambiar drásticamente. Así como VC interrumpe otras industrias, parece que VC está a punto de ser interrumpido (nuevamente). La industria se enfrenta a una presión simultánea desde arriba y desde abajo, y la clave para prosperar y convertir esta disrupción en una ventaja radica en comprenderla y dominarla. Entonces, ¿qué está pasando?

Aprendiendo de la industria de la música

La disrupción que se avecina no tiene precedentes. Últimamente, cambios similares se han extendido por varias industrias, y la industria de la música ofrece un ejemplo bien documentado. ¿Te acuerdas de las discográficas?

Hace veinte años, las compañías discográficas más del 90% de sus ingresos por la venta de medios físicos. Sin embargo, en el transcurso de una década, las nuevas tecnologías y modelos de negocios (las especialidades de Silicon Valley) redujeron significativamente los ingresos de las compañías discográficas de los medios físicos. Ahora, muchas personas nacidas en este milenio necesitan una explicación complicada de por qué incluso se les llama compañías «discográficas». Los ingresos se han recuperado solo recientemente, ya que las compañías discográficas han aprendido a lidiar con el cambio revolucionario.

El análisis es sencillo. En toda industria no artesanal, existe una brecha entre los fabricantes y el mercado. Alguien en algún lugar (fábricas de Guangzhou, trabajadores de la economía de conciertos, músicos en un estudio) está trabajando duro para hacer algo de valor. Al final de la línea, los clientes compran sus valiosos productos. En la brecha entre el principio y el final de la cadena de valor se encuentran los distribuidores y comercializadores.

Dado que los intermediarios suelen tener costos mucho más bajos que los productores, tienden a tener márgenes jugosos. En términos generales, su margen varía en proporción al ancho de la brecha entre los fabricantes y el mercado. Cuanto más difícil sea para un fabricante de productos electrónicos determinar qué tipo de computadora quieren los consumidores y cuanto más difícil sea para los consumidores comprar una computadora directamente del fabricante, mayor será la oportunidad disponible para los distribuidores y comercializadores entre ellos.

Durante décadas, las compañías discográficas tuvieron un nicho amplio y agradable. Pero otros distribuidores y comercializadores que escalan de manera eficiente, como Spotify y Apple Music, han seguido el consejo de Jeff Bezos: «Tu margen es mi oportunidad». Se movieron y redujeron la brecha entre los fabricantes y el mercado, capturando el margen de los titulares en el proceso. (Nota al margen: la brecha sigue siendo amplia. Los fabricantes están suerte de borrar el 12% de lo que paga el mercado).

Recientemente, con 360 ofertas y Licencia a servicios como TikTok, las compañías discográficas lograron reinsertarse en la brecha.

El VC Squeeze

La lección clave del ejemplo del negocio de la música es que existe una brecha entre los fabricantes y el mercado, y quienquiera que sea dueño de esa brecha obtiene los márgenes. Entonces, ¿quién está apretando la brecha de VC?

Desde cierta perspectiva, cada startup, desde una operación de garaje para dos personas hasta un decacorn privado, genera lo mismo: capital. Cualquiera que sea su aplicación o widget, todos comparten contenido. El mercado es donde buscan salir, donde se cotiza su capital. Entre el garaje y la salida están los distribuidores y comercializadores, el mundo del capital privado y el capital riesgo. Los capitalistas de riesgo son dueños de la brecha entre las empresas emergentes y los mercados de valores.

Sin embargo, al igual que el negocio de la música, la brecha entre los fabricantes y el mercado se está reduciendo. Quizás comenzó con el crowdfunding, pero en mi opinión, resultó ser mucho más chispeante que un bistec. He visto listas de startups financiadas por crowdfunding «tremendamente exitosas» que no cuentan con un solo nombre familiar, y el crowdfunding genera relativamente poco capital además.

Podría decirse que los SPAC están reduciendo la brecha desde arriba al dando a más gente la oportunidad participar en salidas. Similar, listados directos están eliminando cada vez más a los inversores institucionales y suscriptores de la ruta de salida de la OPI, reduciendo nuevamente la brecha entre el mercado público y los fabricantes de acciones. Aunque ambos están bien establecidos, la creciente popularidad de estas dos formas de salida está reduciendo el límite superior de la brecha de VC.

El mercado secundario porque el capital inicial tampoco es nuevo, y también está creciendo. De hecho, creo que cada año se parece más al mercado público. Sin embargo, el mercado secundario no ha cerrado la brecha de VC sino que ha hecho que la actividad en esa brecha sea mucho más dinámica. Realmente no ha cambiado quién tiene acceso a las acciones, pero ha hecho que las acciones sean mucho más líquidas.

Quizás el cambio más grande está emergiendo en el horizonte y podría disolver todo el concepto de «salida» desde abajo. El mercado secundario mira listo para salir al por menor, lo que podría borrar en gran medida la diferencia entre los mercados de valores públicos y privados. Si alguien con ingresos adicionales y un teléfono inteligente puede invertir en el capital inicial, ¿eso convierte a todos en un VC? ¿Se excluirán los VC existentes de su propio mercado? Si las nuevas empresas tienen acceso a financiación pública ilimitada mientras aún están en el garaje, ¿qué significaría «salir»? ¿Dónde está la brecha? ¿Sequoia correrá la misma suerte que la otrora poderosa compañía discográfica EMI?

Preparándose para el futuro

Creo que la compresión de VC catalizará un par de cambios radicales. Primero, se acerca la regulación. Predigo que solo se necesitará una caída para que los inversores minoristas presionen a los reguladores para que controlen el capital privado. En segundo lugar, habrá una selección de capitalistas de riesgo. La cantidad de fondos de capital riesgo de todos los tamaños Ha estado creciendo durante años, pero creo que unos márgenes más reducidos obligarán a la consolidación, al igual que en industria de la música, y los VC más pequeños y menos preparados perecerán.

Pueden prevalecer los VC que pueden leer el terreno. A medida que se reduzca la brecha, los capitalistas de riesgo deberán superar a los jugadores en el mercado secundario que están proporcionando «solo dinero» porque el dinero ya no será escaso. Los capitalistas de riesgo deben tener como objetivo proporcionar un valor adicional a las nuevas empresas que buscan vender acciones o a las sociedades limitadas que buscan comprarlas en mejores condiciones que el público. Quedará alguna brecha, pero no para los aficionados.

Solo aquellos que se resisten al cambio y no prestan atención deben temer la interrupción.


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